上调！国际投行，最新发声！

  

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　　近日，德意志银行、摩根士丹利等多家国际投行发布下半年经济展望，纷纷上调中国2025年经济增速预期，同时预计贸易竞争力有望长期支撑人民币走强。德银研究预测2025年底人民币兑美元汇率将升至7.0，2026年底进一步升至6.7，维持对美元结构性看跌的观点，并预计美债期限溢价将继续上升。

　　摩根士丹利全球外汇团队预计，美元将在今明两年继续大幅走弱，背后有三个主要原因：在政策的高度不确定下，“美元的避风港地位”有所降低；全球投资者对美元资产的汇率风险对冲需求增加；美国经济增长放缓幅度大于其他主要经济体。

　　上调经济增长预测

　　早在今年4月，德意志银行中国区首席经济学家熊奕提出看涨离岸人民币，中美贸易关税从峰值回落进一步支持了该预测，同时他认为中国经济增长预测有进一步上调的空间，鉴于实现全年“5%左右”的增长目标，预计中国将采取更加积极的政策。

　　近日，熊奕在下半年经济展望报告中表示，中国宽松的货币政策和财政政策的加快有望持续发力，服务业产出和零售表现也展现出韧性，随着中美经贸关系的缓和，上调中国2025年经济增速预测0.2个百分点。上行风险可能来自为实现5%的增长目标而通过预算调整加大刺激力度，而下行风险则可能源于中美贸易与经济摩擦的再度升级。

　　熊奕指出，政策层面，货币宽松和财政支出进度的提前加快有望持续发力。4月政治局会议明确稳增长路径后，中国人民银行于5月10日推出降准、降息及增加贷款便利的一揽子宽松政策，预计未来数月信贷脉冲将提振内需。财政方面，全国人大批准预算后，3—4月的支出明显加快，显示政府通过前置财政以促内需的决心。

　　短期内，财政政策仍有充足空间通过发行特别国债和地方政府专项债支持经济，央行结构性政策工具也会支持信贷增长。若上述措施仍不足以实现增长目标，下半年可能需要修订预算以避免财政支出在后期减速。7月底政治局会议将评估经济表现，决定是否进一步放松财政政策。



　　摩根士丹利研究部也在年中展望报告中，上调对2025年中国经济增速预期，分别将今明两年的经济增速上调0.3个百分点和0.2个百分点，并认为外部冲击的缓和降低了增量政策出台的紧迫性。现行的政策框架旨在为经济托底，重视科技创新，稳健推进经济再平衡。

　　此前，野村中国研究认为，日内瓦中美经贸会谈取得实质性进展对中国经济而言是一大利好，尤其是对第二季度经济而言。野村将中国第二季度GDP同比增长预测从3.7%上调至4.8%，将全年GDP增长预测上调0.5个百分点。具体而言，野村将2025年中国出口增长预测从-2.0%上调至0.0%，零售增速预测从3.5%上调至3.7%。

　　摩根士丹利补充道，关税及国内政策方向是两个值得关注的主要变量。其中乐观情形下，预计今年三季度末之前，美国将进一步取消对华20%的芬太尼关税，同时中国政府将出台更多消费刺激并加速结构性改革。在此情形下，中国今明两年实际GDP增速将更高。

　　人民币汇率看涨

　　汇率方面，今年至今人民币兑美元温和升值2%，但受美元指数贬值10%影响，人民币兑贸易加权一篮子货币贬值约5%。

　　德银研究认为，随着贸易紧张局势的峰值已过，贸易竞争力有望在长期支撑人民币走强，预测2025年底人民币兑美元汇率将升至7.0，2026年底进一步升至6.7。

　　无独有偶，摩根士丹利也预计人民币兑美元将温和升值，他们认为在2018—2019年中美关税加码期间，人民币兑美元贬值11.5%，部分抵消关税影响。而此次中国人民银行采取的策略明显不同，通过维持人民币兑美元汇率基本稳定来锚定市场预期。

　　值得注意的是，摩根士丹利全球外汇团队预计，美元将在今明两年继续大幅走弱，背后有三个主要原因: 在政策的高度不确定下，“美元的避风港地位”有所降低；全球投资者对美元资产的汇率风险对冲需求增加；美国经济增长放缓幅度大于其他主要经济体。

　　德意志银行全球经济与主题研究主管Jim Reid与德意志银行首席经济学家、全球研究部主管David Fokerts-Landau在展望报告中表示，虽然全球增长预期总体有所上调，尤其是对美国和欧元区，但贸易紧张局势、地缘政治不确定性和局部经济压力的阴影犹存。一个结构性转折正悄然而至：美国经济主导地位的渐趋式微，正被其他地区日益增长的财政与战略自主所抵消。

　　日前，高盛预测未来12个月人民币兑美元将升至7.0，这意味着3%左右的升值空间。高盛同时预计人民币兑美元每升值1%，就能提振中国股票上涨3%，这得益于企业盈利前景改善和外资流入增加等因素。

　　货币政策预期进一步宽松

　　对于货币政策，德银研究预计中国央行将减少降息次数，转而通过降准和贷款便利提供流动性支持。熊奕表示，与2024年9月政策相比，今年5月10个基点的政策利率下调幅度较此前20个基点明显收窄，反映出对银行净息差压力的审慎考量。尽管银行可能通过下调存款利率缓解成本压力，但长期存款占比上升导致融资成本黏性增强，净息差将进一步收窄。

　　基于上述考虑，德银研究将2025年底政策利率预测从1.1%上调至1.3%，预计年内仅会再降息10个基点，同时可能在年底前再次降准50个基点。

　　摩根士丹利则预计二三季度决策层将利用好现有政策空间以及准财政工具来提振经济。后续随着关税以及出口量变化对经济的影响显现，政府有望额外出台5000-10000亿人民币的财政刺激来支持城市更新等基建投资。另外，央行或将进一步降息15-20个基点以及降准50个基点。

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