对美联储降息的乐观预期促使债券投资者聚焦久期与陡峭化收益率曲线

  

　　债券投资者正增持期限最长达 10 年的长期债券，并加大对收益率曲线陡峭化的押注。他们预计，在暂停降息 9 个月后，美国联邦储备委员会（简称 “美联储”）将于本周启动降息。

　　市场普遍预期，美国央行下属的联邦公开市场委员会（FOMC）在周三结束为期两天的会议后，将把基准隔夜利率下调 25 个基点，至 4.00%-4.25% 区间。此举旨在平衡疲软的劳动力市场与温和的通胀水平。

　　在利率决议公布前，固定收益投资者正为投资组合增加久期，通过这一操作把握利率下行机遇。久期以剩余到期年限衡量，用于判断利率变动时债券价格可能出现的涨跌幅度。

　　一般而言，利率下降时，久期越长的债券，其价值涨幅通常大于久期较短的债券。对长期久期的押注，通常涉及买入期限更长的资产。

　　从长期债券到短期债券，再到衍生品市场，投资者信心不断增强，认为美联储已准备好降低借贷成本。最新数据显示，美国 8 月失业率升至 4.3%，新增就业人数远低于预期，进一步支撑了这一判断。

　　该数据及近期其他多项指标表明，当前劳动力市场状况比美联储 1 月暂停降息时的预期更为疲软。

　　美联储的双重使命是控制通胀与实现充分就业。从通胀层面看，上周公布的美国 8 月消费者价格指数（CPI）高于预期，但生产者价格指数（PPI）则低于预期，表现相对温和。

　　阿尔法辛集团（AlphaSimplex Group）首席研究策略师兼投资组合经理凯瑟琳・卡明斯基（Kathryn Kaminski）表示：“当前市场的总体趋势更偏向‘买入债券’的观点。在利率可能下行的情境下，这是一种看多债券的策略。”

　　“投资者正试图抢在美联储之前行动，为可能的降息做准备。接下来需要思考的是：降息的长期影响是什么？会有多少次降息？通胀是否仍是我们需要关注的问题？”

　　核心在于久期

　　波士顿投资管理公司（Morgan Stanley Investment Management）广谱市场固定收益团队负责人维沙尔・坎杜贾（Vishal Khanduja）表示，过去六周内，他已在 5-10 年期债券板块为投资组合增加了更多久期。

　　坎杜贾指出：“若美联储从限制性立场转向鸽派，例如未来三次会议将政策利率从 4.25% 降至 3.25%，那么很明显，整体利率曲线也应随之走低。”

　　“这意味着，在固定收益投资组合中，久期越长，理论上就能获得越高的正回报 —— 因为久期与收益率直接相关，对收益率变动更为敏感。”

　　（J.P． Morgan）在 9 月 8 日发布的最新国债调查中称，所有客户中 “做多久期” 的比例从上一周的 28% 升至 30%，创下自 8 月初以来最高的单向多头持仓比例。

　　在短期固定收益领域，货币市场基金也因预期降息而延长久期。摩根大通董事总经理兼短期久期策略主管特蕾莎・何（Teresa Ho）在近期一份研究报告中写道，过去一个月，政府货币市场基金的加权平均久期（WAM）延长了 3.4 天，至平均 40 天；优质货币市场基金的加权平均久期延长 2.2 天，至 29 天。

　　她补充称，截至 9 月初，政府货币市场基金与优质货币市场基金的加权平均久期均达到今年最高水平，且为 2021 年 6 月以来的最长纪录。

　　与此同时，芝加哥商品交易所（CME Group）9 月 10 日的数据显示，有担保隔夜融资利率（SOFR）期货期权市场中，9 月到期的 3 个月期看涨期权（执行价 96）成交量大幅攀升。这一交易隐含的预期是，9-12 月期间的 3 个月期 SOFR 均值将低于 4%。

　　SOFR 与联邦基金期货基准挂钩，反映以美国国债为抵押的隔夜拆借成本。当日，SOFR 期货未平仓合约量达到 1510 万份，创下历史新高。

　　陡峭化交易持续升温

　　债券投资者还在持续加码 “陡峭化交易”—— 这是今年市场热门策略，尤其聚焦于美国国债 5 年期与 30 年期收益率曲线。投资者买入曲线短端（5 年期国债），押注美联储将降息；同时卖出 30 年期国债，因对美国高财政赤字的担忧持续存在，此举推高了 30 年期国债收益率。

　　9 月 5 日，美国 5 年期与 30 年期国债收益率利差扩大至 126 个基点，创下四年多来的最高水平；但在 9 月 15 日（周一）收窄至 104.8 个基点。投资者表示，目前这一交易存在重新加仓的机会。

　　加利福尼亚州纽波特比奇市亚里士多德太平洋资本公司（Aristotle Pacific Capital）董事总经理兼投资组合经理杰弗里・克林霍费尔（Jeffrey Klingelhofer）表示，若关祱推胀，导致通胀居高不下，迫使美联储暂停宽松周期，收益率曲线也可能出现陡峭化。

　　“在这种情况下，利率未必需要下行。仅因对通胀的担忧，长端收益率就可能上升。”

　　美联储还将于周三发布最新季度经济预测，其中包括利率预期（即市场密切关注的 “点阵图”）。6 月会议的点阵图显示，政策制定者的中位预期是今年降息 50 个基点，2026 年和 2027 年每年各降息 25 个基点。

　　分析师表示，今年的中位预期存在进一步下调两次利率的风险。