民生研究：7月的FOMC 会议就像一场“狼人杀”8月资金面关注什么

 

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　　来源：民生证券研究院

　　▍美联储政策观察：7月议息：看点是联储内部分歧

　　7月议息会议既“缺乏悬念”，又“充满看点”。

　　具体而言：其一，7 月的 FOMC 会议就像一场“狼人杀”。其二，发布会上，鲍威尔对于经济的预判措辞是否会有所变化。其三，会后新闻采访中，鲍威尔如何应对外部政治压力．

　　展望未来，如何客观评估后续的美国宏观基本面，对于联储和市场都至关重要。对于 9 月 FOMC，我们和市场观点一致，降息是基准情形。

　　首先，对于通胀来说，今年以来一直困扰美联储的是关税政策本身的极大不确定性。其次，虽然不确定性大不如前，但是关税税率相较特朗普上台前是进一步提高的。最后，可能更难以评估的还是就业。

　　综合而言，正是由于众多的噪音和不确定性，包括鲍威尔在内的一众美联储官员虽然至今没有降息，但对年内降息持有开放的态度。前面的犹豫是不愿为特朗普人为造成的不确定性买单。现在关税有望尘埃落定，后续一旦数据出现更清晰的信号，美联储或将果断许多。

　　风险提示：

　　美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。

　　详见《美联储政策观察：7月议息：看点是联储内部分歧 20250730》

　　▍2025年7月政治局会议点评：政治局会议的破题信号

　　事件：中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，决定今年 10 月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

　　今天政治局会议的“主角”无疑是“十五五”，而令市场可能有所不安的是，对于经济着墨似乎偏少了。

　　与“十五五”的衔接如约而至，五年磨砺，中国应对复杂局面的战略思维已悄然跃升。

　　未提“反内卷”的含义？从长计议，避免运动式矫枉过正。

　　下半年“落实存量政策”的优先级高于“出台增量政策”

　　最后资本市场方面，稳定之后的下一步是什么？让市场活跃起来。

　　风险提示：

　　未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

　　详见《2025年7月政治局会议点评：政治局会议的破题信号 20250730》

　　▍流动性专题：8月资金面关注什么

　　央行呵护的态度并没有发生转变，资金面收紧概率不大。

　　预计2025年8月政府债发行2.17-2.39万亿元，净融资1.17-1.39万亿元，与7月的1.25万亿元接近。 

　　在政策利率不进一步下调之前，1Y存单利率1.6%的位置已经属于低位，后续大概率在1.6%-1.7%之间波动，1.65%及以上有一定配置价值。除非央行收紧流动性投放，导致银行负债端压力再度明显加大，可观察银行日度融出规模是否会明显低于3万亿元，否则大幅提价发行的概率也并不高。

　　风险提示： 

　　货币政策超预期，政府债供给超预期。

　　详见《流动性专题：8月资金面关注什么 20250730》

　　▍策略专题研究：民生研究：2025年8月金股推荐

　　八月配置策略。本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与3只ETF。

　　2025年8月10大金股：潞安环能、华友钴业、吉利汽车、寒武纪、中芯国际、北方导航、圣泉集团、中信证券、嘉友国际、中国金茂。

　　ETF推荐。军工ETF（512660.OF）、TMTETF（159909.OF）和化工ETF（159870.OF）。 

　　风险提示：

　　市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

　　详见《策略专题研究：民生研究：2025年8月金股推荐 20250730》

　　▍计算机行业动态报告：GPT5前瞻之AI编程：Coding-Agent无招胜有招，万般应用皆破局

　　国外：AI Coding产品持续提升，GPT-5有望再次推动AI编程加速发展。

　　1）Claude 4编程能力持续提升：2025年5月，Anthropic 正式推出 Claude 4 系列大模型，其中Claude Opus 4 是一款全球领先的编码模型，它在复杂、长时间运行任务和智能体工作流中拥有持续的高性能，在 SWE-bench（72.5%）和 Terminal-bench（43.2%）基准上均处于领先地位。

　　2）GPT-5有望再次推动AI编程加速发展：OpenAI有望将在8月初正式发布新一代GPT-5模型。根据新智元报道，目前在LMarena上已上线了GPT-5-pro（zenith），开发者用zenith可以一键生成‘星云’单页网站，速度质量都有较大改善，并可以用于修改游戏、搭建网站、生成动画等。

　　3）Cursor引领产品端革新，商业化潜力不可忽视：2025年6月，Cursor1.0正式发布，推出多项重磅功能，其中包括代码审查工具、面向所有用户的后台智能体等等。同时，AI编程的商业化潜力不容忽视。根据华尔街见闻、彭博报道，成立仅三年的Anysphere（打造Cursor的公司）于今年6月完成9亿美元新一轮融资，公司估值飙升至99亿美元。截至2025年6月，Anysphere的ARR已突破5亿美元大关。 

　　国内：AI编程已经成为国内AI应用发展的核心方向之一。

　　1）AI Coding成为主流大模型发力的主要方向。2025年7月腾讯的AI IDE——CodeBuddy IDE国际版开启内测，在产品阶段可智能结构化生成PRD文档，通过自然语言、图片、内置组件快速生成原型，在设计阶段内置Figma，能将视觉稿高精度一键还原为代码，在研发阶段内置BaaS服务，提供开箱即用的后端服务；通义千问的Qwen3-Coder发布，其最强大版本为Qwen3-Coder-480B-A35B-Instruct，是一款480B参数激活35B参数的MoE模型，原生支持256K token上下文，借助YaRN可扩展至1M token，在Agentic Coding、Agentic Browser-Use和Agentic Tool-Use上取得开源模型的SOTA 效果；TRAE SOLO以“任务中心”为核心，能智能获取开发上下游的各类上下文（需求、代码、部署信息等），动态规划路径并调用工具，用户明确目标后即可实现从需求到交付的全流程闭环。

　　2）“AI+IDE”双向布局，卓易信息AI编程能力全面升级。“AI+IDE”方面，2025 年 6 月卓易信息发布了旗下全新产品 EazyDevelop 的公测版，以 AI 大模型和多智能体（Multi-Agent）技术为核心驱动，实现软件开发全流程自动化，并拥有超过 300 种行业场景模板，覆盖政务、金融、教育、物联网等多个领域。同时，公司编程核心产品SnapDevelop的AI编程助手全新升级，支持多模型且可换用，包括DeepSeek、Qwen千问、豆包Doubao、OpenAI（含GPT-4）等，每种模型可独立配置API Key，并设置为包含“提示词+工具+回复参数”的智能体，融入开发上下文。功能方面，能够实现代码补全、代码解释、自动注释、代码诊断等多种功能。 

　　投资建议：

　　我国数字经济发展正在从“互联网+”的广泛连接阶段，向着“人工智能+”的创新引领阶段持续迈进，在年初《政府工作报告》重点提及“人工智能+“的催化下，“人工智能+行业应用”正在加速落地，未来有望重现“互联网+行业应用”的高景气发展。AI编程目前已经成为AI最先落地的核心应用之一，国内外多个科技巨头推出AI编程相关产品，AI或将率先颠覆他的“创造者”——AI编程。建议重点关注国内领军企业卓易信息、普元信息、商汤-W、金现代等。 

　　风险提示：

　　行业竞争加剧的风险；技术路线变革存在不确定性；行业需求释放节奏存在不确定性。

　　详见《计算机行业动态报告：GPT5前瞻之AI编程：Coding-Agent无招胜有招，万般应用皆破局 20250730》

　　▍威胜信息（688100.SH）2025年中报点评：25H1公司经营稳健，在手订单充裕支撑成长

　　事件：2025年7月29日，公司发布2025年中报，2025H1实现收入13.68亿元，同比增加11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增加12.24%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增加12.67%。单季度来看，25Q2公司收入8.13亿元，同比增加4.90%，环比增加46.29%；归母净利润1.66亿元，同比增加3.18%，环比增加18.92%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增加3.27%，环比增加18.07%。 

　　经营质量持续稳健，公司在手订单充裕。

　　公司经营质量&现金流均持续良好状态：25年上半年公司净资产收益率 9.18%、资产负债率34.83%，均处于良好状态；公司25H1现金流良好，25 年上半年公司实现经营性净现金流量1.78亿元，同比优化11.12%。公司在手订单持续充盈，支撑后续业绩增长：25年上半年公司新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至2025年6月30 日，公司在手合同39.56亿元，同比增长12.63%。 

　　海外业务持续增长，国内外市场协同发展。

　　公司全球化布局，国内物联网设备连接数过亿，海外用户连接数超千万，产品布局全球认证。公司加速全球化布局，公司已设立境外子公司及销售代表处10余家，25年4月印尼工厂已正式运营，可生产电力 AMI 产品、智慧配电产品、智能水表、通信模块等产品；沙特工厂在积极建设中，进一步推进公司国际化战略。25年上半年实现境外收入2.83亿元，占主营收入比例为20.82%，同比增长25.75%。 

　　新品持续迭代，公司后续成长动力充足。

　　行业政策带动电网业务的升级转型，公司技术和方案助力新型电力系统快速发展，2025年上半年成功推出36款创新产品和解决方案，实现收入6.42亿元，占总营收的47%。此外，公司持续积极应对新的市场机会和挑战，在芯片和模块技术方面不断取得突破，新一代融合国内国际标准的多模通信芯片、通感算融合 SoC 芯片、双模+拓扑+北斗通信模块、G3-PLC和Prime-PLC 通信模块、LoraWAN 通信模块等新技术和新产品逐步完成研发，多项新产品为公司的后续增长提供充足动力。

　　投资建议：

　　公司以“物联网+芯片+人工智能”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2025-2027年营收分别为31.35、38.41、47.39亿元，增速为14.2%/22.5%/23.4%；归母净利润分别为7.63、9.36、11.56亿元，增速为21.0%/22.7%/23.5%，以7月30日收盘价来看，对应25-27年PE为22x/18x/15x，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：

　　下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

　　详见《威胜信息（688100.SH）2025年中报点评：25H1公司经营稳健，在手订单充裕支撑成长 20250730》

　　▍宏发股份（600885.SH）2025年半年报点评：25Q2符合预期，新门类捷报频传

　　事件：2025年7月29日，公司发布2025年半年报，25H1公司实现收入83.47亿元，同比增加15.43%；归母净利润9.64亿元，同比增加14.19%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增加17.85%。单Q2情况来看，公司25Q1实现收入43.46亿元，同比增加15.51%；归母净利润5.53亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增加20.52%。盈利能力方面，公司25Q2实现毛利率34.67%，同比提升0.03pct；实现净利率16.82%，同比提升0.01pct。 

　　经营效率持续提升，研发持续推进。

　　经营效率方面，25H1公司经营效率指标人均销售回款65.4万元，同比增长8.9%。研发方面，公司完成新品研发项目462项，完成率90%，其中“5+”产品开发项目占比近45%。产品技术创新与知识产权布局协同推进，2025年度上半年专利申请587项，同比增长10.55%。 

　　继电器各下游需求向好。公司主营继电器整体趋势良好。

　　1）消费电子领域：整体实现良好增长。其中家电领域与头部品牌紧密合作，发货稳定增长。信号继电器主要应用的市场需求均有所提升。2）工业装备领域：客户库存消化完毕，工业继电器景气度复苏，发货同比呈献高速增长趋势。3）电力能源领域：电力继电器同比持平，主要系北美市场周期性回落等影响。新能源领域高速增长，公司相关产品在头部客户中的份额稳中有升。4）汽车交通领域：公司汽车弱电继电器产品受益国内市场及自主品牌份额提升，同比快速增长。新能源高压直流继电器竞争优势明显，同比持续高速增长。同时新能源车高压控制盒项目顺利推进。 

　　新门类持续推进，捷报频传。

　　1）薄膜电容：25H1发货同比增长31%，家电、新能源、电力电子、车载等领域均有应用。2）连接器：25H1发货同比略有增长，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星互联网技术试验卫星的发射，进一步验证了产品品质的可靠性。3）电流传感器：25H1发货同比增长36%，未来随着电流传感器产品应用领域进一步拓展，业务增长动力有望进一步丰富。4）熔断器：25H1公司的陶瓷方体直流快速熔断器 HPE509 斩获UL 认证，体现了产品综合性能指标的竞争力。后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入，有望逐步步入稳定的良性发展轨道。 

　　投资建议：

　　公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为164.12/189.04/218.47亿元，增速分别为16.4%/15.2%/15.6%；归母净利润分别为19.15/22.69/26.80亿元，增速分别为17.4%/18.5%/17.7%。7月29日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。 

　　风险提示：



　　新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　详见《宏发股份（600885.SH）2025年半年报点评：25Q2符合预期，新门类捷报频传 20250730》

　　重要提示与免责声明

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　　风险提示：行业政策变化风险、市场需求不及预期。

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