界面新闻记者 赵阳戈
拟赴香港联交所上市的深圳承泰科技股份有限公司（以下简称“承泰科技”）备受市场关注。
承泰科技逾九成收入源于第一大客户客户，虽然深度绑定大客户推动了业务扩张并带来规模效应，但逐年攀升的贸易应收款项及存货规模，也加剧了公司的资金压力。加之可赎回负债的偿付与持续的研发投入，承泰科技的经营活动现金流净额常年为负。公司计划上市募集的部分资金用于偿还部分银行贷款，并补充营运资金。
近三年亏损
公开信息显示，承泰科技是一家毫米波雷达供应商。根据灼识咨询数据，按出货量计算，该公司是国内最大的车载前向毫米波雷达供应商，同时也是中国第三大车载毫米波雷达供应商，市场份额分别为9.3%和4.5%。
毫米波雷达指在毫米波段内运行的雷达。一般而言，毫米波指频域于30-300兆赫内（波长1至10毫米）的电磁波。毫米波的波长介于厘米波与光波之间，故毫米波雷达具有微波导航和光电导航的优点。毫米波雷达在恶劣天气和光线条件下具有明显优势。
灼识咨询数据显示，在智能驾驶发展的推动下，全球毫米波雷达市场规模从2020年的178亿元增至2024年的291亿元，期间复合年增长率（CAGR）为13.1%。预计未来五年（2024-2029年），该市场将以16.7%的CAGR持续扩张，到2029年有望达到630亿元。
在中国市场，毫米波雷达领域规模从2020年的54亿元增长至2024年的98亿元，对应CAGR为16.1%。展望未来，预计其增速将进一步提升至22.9%的CAGR，市场规模到2029年将增至275亿元。
近年来，承泰科技的收入增速显著高于行业水平。公司2022年至2024年的收入分别为5765.1万元、1.57亿元和3.48亿元，三年间CAGR高达145.7%。
从产品结构看，2024年收入中，前向毫米波雷达贡献了63.9%，角雷达占35.3%。目前，承泰科技已实现第五代4D雷达及第五代半高解析度4D雷达型号的大规模量产。
公司正在开发新一代中央计算雷达产品（型号为CTLRR-610和CTLRR-620）的架构，预计将于2025年第四季度正式推出，这些下一代雷达旨在满足自动驾驶系统的需求。
此外，公司透露也正在进行CTLRR-700的早期研究，探索将AI模型融入雷达技术，以支持更高级别的智能驾驶功能。
界面新闻记者注意到，承泰科技2022年至2024年的毛利率分别为28.7%、31%和34%，当期净利润分别为-7917.4万元、-9659.8万元和-2176.8万元。
赎回压力得解
根据承泰科技的披露，其过往业绩主要受到两大因素的拖累。
其一，赎回压力。
公开信息显示，承泰科技对其过往多轮融资的投资者负有赎回责任。2022年至2024年期间，其赎回负债的账面价值变动分别为790.3万元、2323.7万元和3572.1万元。其中，2024年数据的显著增长，主要源于附带赎回权的C轮融资。
与此同时，承泰科技同期的赎回负债总额呈现持续上升趋势，分别为3.09亿元、3.32亿元和5.04亿元。公司解释称，“赎回负债在报告期内持续增加，主要归因于赎回负债的摊销，以及我们于2022年11月和2024年5月进行的两轮附带赎回权的股份发行。”
公司进一步指出：“截至2025年4月（即报告期末），根据与相关投资者签订的补充协议，授予投资者的特别权利已终止。因此，相关赎回负债已由负债重分类为权益。” 此举标志着其赎回压力得以解除。
据界面新闻梳理，承泰科技成立于2016年，由两位有华为背景的创始人陈承文和周珂共同创立。创业9年间，公司共完成8轮融资，融资总额超3.5亿元。经过多轮融资，承泰科技估值在2024年5月达到13.2亿元。
其二，公司持续加大研发投入。
承泰科技在深圳、苏州、武汉设有三座研发中心，研发团队规模超过80人。2022年至2024年，公司研发开支分别为4608.6万元、6436万元及6188.5万元。
严重依赖客户A
界面新闻注意到，承泰科技对前五大客户，尤其是第一大客户的依赖程度非常高。
数据显示，2022年至2024年间，公司前五大客户贡献的收入分别占当期营收总额的92.1%、96.4%和98.3%。其中，第一大客户A公司的收入贡献尤为突出，同期分别为4720.23万元、1.43亿元和3.26亿元，营收占比分别高达81.9%、91.3%和93.6%。
A公司是一家位于深圳的跨境OEM厂商，在深交所及联交所上市。双方结算主要采用名为“A链”的电子结算方式。
承泰科技自2022年起开始向A公司供应多代雷达产品。至2024年，其批量生产的5.5代高解析度产品也已应用于A公司的智驾平台。正是得益于与A公司的深度合作，承泰科技的业务规模得以迅速扩张，规模效应显著。
在产能方面，以苏州生产基地为例，其设计产能已从2022年的1.18亿件大幅提升至2024年的14.81亿件。目前，承泰科技合计设计产能为19.55亿件，实际产出量为19.54亿件。其中，苏州生产基地的产能利用率达118.77%，而深圳合约制造商的利用率则为41.13%。
毛利率的提升也与产能扩张后实现的规模经济效应相关。
此外，通过应用“A链”，承泰科技的财务管理得到有效改善。公司的贸易应收款项周转天数显著缩短，从2022年的217天降至2023年的126天，并进一步缩短至2024年的87天。
缩短周转天数的主要措施包括：在到期前赎回部分A链凭证以收取现金，或将A链凭证转让给供应商以结清贸易及其他应付款项。
存货周转天数同样呈现下降趋势：承泰科技从2022年的240天降至2023年的133天，2024年进一步降至75天。
实际上，售价的下降也与A公司有关。公开资料显示，承泰科技的前向毫米波雷达平均售价从2022年的255元/台降至2024年的223元/台（2023年为248元/台）。承泰科技解释称，这得益于客户A需求增加带来的规模效应：大规模原材料采购有效降低了单位原材料及耗材成本。
不过，相关风险依然存在。
其一，规模扩张虽缩短了周转期，但不可避免地推高了贸易应收款项与存货规模，加剧了公司的资金压力。数据显示，承泰科技的贸易及其他应收款项与存货金额，已从2022年的6401.7万元与4173万元，增至2024年的1.21亿元与5764.3万元。其中，2024年对客户A的贸易应收款项已超1亿元。
对此，承泰科技表示：“我们与客户A并无任何A链作废或过期的情况，亦未就A链与客户A产生任何争议。”
其二，现金流持续为负，但流出规模有所收窄。公开信息显示，2022年至2024年，承泰科技经营活动产生的现金流量净额分别为-9760.3万元、-6188.6万元与-698.1万元。
第三，通常而言，大型客户对其配套供应商会形成显著的议价压力。承泰科技坦言，公司所处行业竞争激烈，客户在采购决策时往往将价格视为关键考量因素。有时，客户甚至会在产品生命周期内要求降价。而过度依赖单一大客户，一旦合作关系难以维持，或该大客户自身经营出现问题，都将对公司业务产生重大影响。承泰科技明确表示：“无法保证现有客户未来会持续采购我们的产品。”
此外，承泰科技对前五大供应商存在较高依赖。2022年、2023年及2024年，公司向前五大供应商的采购金额占比分别为76.4%、74.8%和78%，其中对最大供应商的采购占比分别为48.2%、26.7%和48.2%。
界面新闻记者致电承泰科技公开电话，公司回应称“比亚迪是目前公司的大客户”。
值得关注的是，比亚迪近期宣布“将供应商付款账期统一调整至60天内”。若此政策得以实施，对承泰科技而言，或构成一定利好。
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