复牌跌停！年报逾期天茂集团“披星戴帽” ，国华人寿怎样了？

界面新闻记者 | 吕文琦

7月8日，由资本大佬刘益谦控制的天茂集团（000627.SZ）正式复牌并更名为“*ST天茂”， 股价开盘一字跌停，报收2.6元/股，跌幅5.11%。

天茂集团因未能在法定期限（含2个月宽限期）内披露2024年年报及2025年一季报，被深交所实施退市风险警示。复牌后股票涨跌幅限制缩至5%。根据深交所规则，若9月6日前仍无法披露经半数董事担保的年报，公司将触发强制退市。

天茂集团持有国华人寿51%的股权，2023年国华人寿合并报表收入占据天茂集团总营收的99%。可以说，天茂集团和国华人寿是一荣俱荣，一损俱损。

相较于手握鸡缸杯和名画《侧卧的裸女》的刘益谦赫赫大名，主要存在于银保渠道的国华人寿，尽管有百亿保费的规模，知名度则低不少。在负债端，就金融集团操盘保险公司策略而言，国华人寿颇具代表性。

营收与利润困境

国华人寿的业绩在近年陷入营收利润双降的局面。

数据显示，国华人寿净利润在2019年达到峰值22.16亿元后，连年下滑。2023年全年亏损11.55亿元，2024年前三季度亏损近7亿元，远超2023年同期。之后，国华人寿便缺席了偿付能力报告。

对于亏损原因，国华人寿向界面新闻表示， 2023年至今，利率市场环境持续走低，公司受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金，尽管公司通过持续优化产品结构、提升新业务价值、降低负债成本等措施尽可能减少上述不利影响，但仍无法全部抵消增提准备金带来的影响，从而造成亏损。

保费收入上，2024年国华人寿累计原保险保费收入约为346.39亿元（未经审计），同比下降14.21%；截至2025年一季度末，国华人寿保费收入为49.4亿元，同比下降31.34%。

“公司保费收入同比下滑的原因是基于公司发展战略，主动下调业务规模，未对公司造成影响。”国华人寿告诉界面新闻，近年来，公司坚持转型发展，主动控制趸交业务规模，持续推动业务结构优化，降低负债成本，加强资产负债匹配，提升经营管理能力，走高质量可持续发展之路。

银保的取舍

有寿险业人士告诉界面新闻，国华人寿想要的是规模与价值双重目标并进的路径，—先通过银保中短存续期产品实现保费规模目标，获得在资本市场投资的弹药，再逐步推动长期期缴业务以改善业务结构。

险企自行培育代理人投入大、见效慢。为了快速扩张保费规模，不少保险公司不约而同将银保渠道作为主要抓手。

银保渠道倾向于中短存续期产品，这也曾经是不少保险公司的“爆品”之源。随着2014年保险资金运用的放宽，一手抓保费规模，一手加大资本市场投入，成为市场主流玩法。



以2017年为例，国华人寿推出一款名为国华泰山5号的年金险，助推收入大涨，该产品主要销售渠道为银保渠道，但银保渠道的特性，也推高了退保金。

国华泰山5号产品的期满时间为5年。根据国华人寿2022年四季度偿付能力报告，国华泰山5号年金保险当年累计退保220.21亿元，占当年退保总金额比例为72.59%，该产品年度退保率达到78.80%。



2021年至2023年，国华人寿的退保金总计高达813亿，流动性压力可见一斑。

国华人寿近年也意识到了大规模拉高资产和负债的弊病，想要转型更高附加价值的养老赛道。过去几年，除了产品转型外，国华人寿在养老上频频落子，规划了国际康养中心、国际医养中心、高端照护中心三大产品线。

刘益谦曾表示，国华人寿将“金融保险+养老服务”作为创新业务发展的重要方向，最终将实现养老产业与金融产业的相互融合、相互促进。

去年11月，国华人寿重资产投建的首家旗舰康养社区国华合悦家上海普陀国际康养中心正式启用。不过养老是个需要精细运营的“慢生意”，在资本市场纵横捭阖的刘益谦也需要更多耐心。